巴菲特的管理哲学:巴菲特致股东的信-第5部分
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俗龅梅浅３錾蚁匀挥Ω孟碛兴堑氖找妗５亲芴宓慕峁床痪∪缛艘猓壕」�1990年在支薪前的营业利润与1989年相比持平，但是薪资却增加了亿美元以上。而这当然也就意味着股票持有人收益下降了同样的金额。
在所罗门兄弟的业务中，将负债率与收益波动合并在一起，因此特别有必要而且也合理，将适用于将经理人个人的财务等式与适用于普通股票持有人的进行比较。我们希望看到部门的经理人员通过所有权变得富有，而不是通过简单地免费驾驭别人的所有权来变得富有，事实上，我认为所有权能够在合理的时间内将给我们最好的经理带来巨额的财富，或者其金额要远超过他们现在能够想象得到的数字。
为了避免稀释，EPP（高管津贴计划——译者注）的受托人在市场上为这个计划购买股票，而且在未来的某个时点上，公司自己也会选择进行股票回购来减少流通股票数量。在相对很少的几年内，所罗门公司的关键员工能够拥有25％或者更多的用他们自己的津贴购买的公司股份。每个员工越是更好地为公司工作，他或者她就将拥有越多的股票。
我们的按贡献付酬的理念，毫无疑问会导致某些经理人的离开。但是，很重要的一点是，同样一个理念也会引导那些高绩效者留下来，因为这些人能够把自己当成是。350的击球手，能够获得合理的收益，而不是只能看着他们理应获得的奖励被部分地分给了那些绩效稍差的员工。事实上，我们很高兴地报告，我们最好的经理人中的某些人已经要求，将EPP进行修改，允许他们能够极大地增加他们可以通过计划进行投资的份额。
只要离开公司的人员数量不出现异常，这个结果就不应该被说成是坏的。其它与我们具有同样的思想和价值观的男男女女就会得到额外的责任和机会。最后，我们必须让我们的人来遵守我们的纪律，而不是反过来。
我们的目标就将是摩根在几十年前说过的那个目标，他说他希望看到他的银行交易“第一流的业务——以第一流的方式。”我们将按照这样一个情况来对自己进行判断，不仅是通过我们做的业务，而且也通过我们回绝了的业务。而现在的情况是，在所有的大型组织中，都会存在所罗门的错误，甚至是失败，但是在我们的能力范围内，我们将很快认清我们的错误，而且以同样的迅捷改正这些错误。 txt小说上传分享
给所罗门股票持有人的信及报告（3）
自从我履职以来，我做出过的最好的决策是任命德里克…莫汉出任所罗门兄弟公司的首席运营官。他与菲布罗（Phibro）的管理层一起，与我携手，立志将所罗门兄弟公司打造成一个为客户、员工和所有者生产出最优成果的企业。
沃伦…巴菲特
临时董事长
所罗门的中场
去年六月，我在出任所罗门公司董事长10个月后从这个职位上走了下来。你们可以从伯克希尔1991年——1992年的经营成果中看出来，这个公司并没有在我离开之后想我。但是，反过来说并不成立：我想念伯克希尔，而且很高兴回来做回我的全职工作。在世界上再也找不出比管理伯克希尔公司更让我觉得有趣的工作了，而且我一直认为，我能够在这里是我的荣幸。
所罗门的职位，尽管毫无乐趣可言，但是是有意义的而且也是值得的：在去年9月份进行的《财富》年度最受尊敬的美国公司调查中，所罗门公司在声誉提高的311家公司中排名第2 。另外，所罗门公司的证券分支机构，所罗门兄弟公司去年报告的税前收益比之前的历史最高水平提高了34％。
在所罗门问题的解决及公司的校正过程中，有很多人给我们提供了帮助，而且有很多显然应该特别提名表示感谢。毫不夸张地说，要是没有所罗门高管德里克…莫汉、鲍勃…邓汉、董…霍华德以及约翰…麦克法兰的共同努力，这个公司很有可能将不保。在他们的工作中，这些人都不知疲倦、实际高效、互相支持而且大公无私，我对他们的感激之情永生难忘。
所罗门在其政府事务方面的首席律师，来自蒙格尔、托雷斯与奥斯隆事务所的隆…奥斯隆，也是我们能够成功走出这个困境的关键。公司的问题不仅是严重的，而且还很复杂。至少有5家政府机构——证监会、纽约联邦储备银行、美国财政部、负责纽约南区的美国联邦检察官以及司法部反托拉斯局，都对所罗门事件给予了极大的关注。如果我们想以一种协同快捷的方式解决我们的问题，我们就需要一位杰出的拥有法律、商务以及人际技巧的律师。隆就具备了所有的这些要求。
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与此同时，我们的两家拖后腿的企业发生了巨大的变化。在一项最终回报了长期遭遇其亏欠的股票持有人的交易中，所罗门最近并入了旅行者集团（Tr*elers Group）。伯克希尔所有的股票持有人——包括我在内，非常个人地——都欠了德里克…莫汉和鲍勃…邓汉巨大债务，首先，他们在1991年所罗门丑闻之后为从死亡的边缘把所罗门拯救回来扮演了关键的角色，而且，其次，将公司的活力重振到了一个能够吸引旅行者集团并购的程度。我曾经常常这样说，说我希望与我喜欢、信任并敬重的管理人员共事。我再也找不出另外两人能够比德里克和鲍勃更符合这个描述的了。
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伯克希尔投资所罗门的最终成果有一段时间无法计入，但是可以很负责任地说，这些结果比我两年前所预期的要更好。看看过去，我把我的所罗门经历看成是既有趣又有益，尽管在1991年——1992年间的这段时间，我感觉就像一位戏剧批评家所写的：“我本来应该很享受这幕戏剧，但唯一遗憾的是我的座位非常不幸。它面对着舞台。”
查理…蒙格尔认为学到的教训
“聪明、努力的人并不能从过份自负的专业性灾难中幸免。通常，他们就是在他们按照他们自认为自己所拥有的超级天才和方法所选择的更为困难的航程中搁浅。”
“当写下最后的一章的时候，所罗门在其它类似的情况下所表现出来的行为表明，人们会拥有足够的聪明，意识到这就是我们想要的回应——超级迅捷——甚至就算它意味着开销了一些无辜的人也在所不惜。”
“面对你的大麻烦。不要把它们藏在地毯下面。”
沃伦和我将永不停息地批判投资银行文化中的某些领域。要想让人们漂浮在一个到处都是乌烟瘴气的环境里，连偶尔的忏悔行动都没有，会是一件很困难的事情。”
巴菲特认为学到的教训
不愿意马上面对坏消息，会将所罗门的问题从一个本可以轻松解决的问题，变成为一个几乎造成了一家拥有8000名员工的企业倒闭的灾难。
管理原则与实践
每天，以数不胜数的方式，我们的每一个企业的竞争位置都会变得更弱或者更强。如果我们能够让我们的客户满意，减少不必要的成本并改进我们的产品和服务，我们就会赢得优势…。按照每天来看，我们的行动的效果基本上是微不足道的；然而，汇聚起来，它们的成果是巨大的。
…伯克希尔的所有权可以让最好的经理人变得更为高效。首先，我们减去所有繁文缛节以及非生产性的活动，这些活动在通常的情况下与首席执行官的工作密不可分。我们的经理人完全控制着他们自己的日程表。其次，我们给每个人分配简单的任务：就按下面的条件管理你的业务：1）你拥有着它100％的权益；2）这是你和你的家族拥有或者即将拥有的唯一资产；以及3）你在至少一个世纪里不能出售或者兼并。
我们将产品的质量看成是神圣的。
——沃伦…巴菲特
长期经济目标
无论在好年景还是坏年景，查理和我都简单地关注于四个目标：
1） 维持伯克希尔的直布罗陀式的金融位置，其特点是巨额的过剩流动性，合理的近期债务，以及无数的收入及现金来源；
2） 加宽那些提供了长期竞争优势的运营业务周边的“防护壕沟”；
3） 获取并开发新的各种不同的收入来源；
4） 扩大并培养那些多年以来给伯克希尔贡献出了优越成果的杰出的经理人员骨干。
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衡量管理的经济绩效
管理经济绩效的优先测试是所使用的股权资本高收益率的实现情况（在没有不适当的负债率、会计手脚，等的情况下）而不是每股收益中的持续盈利的实现情况。我们认为，如果管理层的金融分析师能够将他们放在每股收益的优先重点修改为放在那些数据的年度变化上，很多业务情况能够得到其股票持有人以及公众的更好的理解。
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当资本回报是平庸的，那种通过增加更多的记录来增加收益的做法不是伟大的管理成果。你个人也可以在你的摇椅上工作的时候得到同样的成果。你只需将你的存款账户的投入资本增加四倍，你的收益也将增加四倍。你几乎不会因为这个成绩期望获得赞扬。然而，退休声明通常情况下会赞颂首席执行官们，比如说，在任期间将他们不知名的的公司的收入增加了四倍——没有人仔细看看这些收入是否简单地来自于多年的留存收益，以及复利计算的结果。
如果这家不知名的公司在整个期间内持续取得了优良的回报，或者如果在他的首席执行官任职期间所使用的资本只是增加了一倍，那么对他的赞扬是理所应当的。但是如果资本回报缺乏亮色，而且所使用的资本与收益是同步的，那么鼓掌的手就应该收回来了。储蓄账户内将利息再投资，也可以达到同样的年复一年的收益增长——而且，只需要8％的利息，在18年内就能够达到年收益增加4倍的目标。
这个简单数学公式的力量通常被那些损坏股票持有人利益的公司所忽略。很多公司的薪酬计划以全部或者大部分靠留存收益——也就是从所有者手里剥夺来的收益——产生的收益增长来慷慨地奖励那些经理人员。比如说，10年固定价格的股票期权可以很平常地授予他们，这种情况通常是由哪些红利只占收益很小一个百分比的公司所提出的。
商业——伟大的、不错的、而且是可恶的（1）
让我们看一下，什么类型的业务会让我们感兴趣。而且当我们讲这些的时候，也让我们讨论一下我们希望避开的是什么。
查理和我寻找具备这些条件的公司， a）我们能够理解的业务；b）有利的长期经济性；c）有能力的而且值得信赖的管理团队；d）合理的标价。我们喜欢整体购买，或者，如果管理层是我们的合作伙伴，至少80％。当然，当控制型购买的性质无法实现的时候，我们也会很高兴地通过股票市场购买一些大企业的很小份额的股份。在希望之星（Hope Diamond，目前世界上最大的天然钻石，现存美国——译者注）中拥有的一部分权益要好于拥有整颗的人造钻石。
一项真正伟大的业务，必须拥有一个持久的保护投入资本获得良好收益的“壕沟”。资本主义的活力明确宣告了竞争者将反复攻击能够获得高回报的业务“城堡”。因此，一个森严的壁垒，比如公司是一个低成本生产者（GEICO、Costco）或者拥有世界范围内的强势品牌（可口可乐、吉列、美国运通），对于持续性的成功来说是基础性的条件。在商业的历史里充满了“罗马烟火筒（Roman Candles）”，那些壕沟被证实为花拳绣腿的公司很快就会被攻破。
但是，如果一家公司需要一位超级明星来产出伟大的成果，公司本身不可能被看作是伟大的。一个由你当地最好的脑外科医生领衔的医疗合伙公司可能会享有超常规的收益增长，但是这对于其未来的成长来说没有任何的意义。当这名医生离开的时候，这个合伙公司的壕沟就被填平了。然而，你可以信赖梅约医学中心（Mayo Clinic）的可持续性，尽管你不能够任命它的首席执行官。
现在，让我们来谈谈可恶的方面。最差劲的业务类型是那些增长快速，需要大量的资本来保持增长，而收益很少甚至分文没有的企业。想一想航空公司。这个领域里的“长期”竞争优势，自从怀特兄弟时代开始就被证明为很难把握。事实上，如果一名有远见的资本家曾经出现在基蒂霍克（Kitty Hawk），为了帮助他的继承人，他就应该把奥威尔射下来。
总结一下，考虑一下三种类型的“储蓄账户”。堪称伟大的那个账户支付的是会随着时间的推移增长的超乎寻常的高利率。还算不错的那个账户支付有吸引力的利率，而且如果你增加储蓄额也能够得到同样的收益。最后，可恶的账户不仅给付的是远远不足的利率，而且还要求你在那些令人失望的回报基础上不断加码投入。
资本成本
当然，你在实践中所发现的——大多数首席执行官所采用的测试——是资本成本大约低于首席执行官想做的任何交易承诺回报的四分之一或者百分之一。这一点很简单。
当我们考虑选择资本的时候，我们会有三个问题——先不考虑我们是否想要借钱，通常情况下我们不想这样做。首先，“支付给股票持有人是不是比留在公司内部更有意义？”对这个问题的次级问题是，“如果我们要支付出去，是通过回购还是通过红利的形式更为有利？对我们是否应该以红利支付的测试是，“通过留存而不是支付，我们能否创造出盈利？”
而你永远也不会知道这个问题的答案。但是，迄今为止，根据我们的经营成果进行判断，答案应该是“是的，我们能够。”而我们认为，我们很有把握说我们能。但是那只是我们单方面的希望。它在很大程度上通过我们的过去的历史成绩得到了证实，但是还不能算是确定无疑的事情。书 包 网 txt小说上传分享
商业——伟大的、不错的、而且是可恶的（2）
一旦我们越过了这个瓶颈，那么我们就问问我们自己，“我们应该回购股票吗？”这一点显而易见
