越南"危机"-第6部分
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大幅度上涨输入引发的物价上涨，越南的高通货膨胀也就不难理解了。而其承受冲击的能力较弱，外债高、赤字高、外汇储备相对较少，而且民众对越南盾的信心不强，更相信美元的坚挺。因此，当国际论调看空、经济形势转向时，民众和企业就容易出现过度恐慌，在房地产和股市上开始恐慌性抛盘，导致泡沫迅速破灭；在贬值预期下，人们对本国货币丧失信心，倾向于抛售越南盾，从而加剧了越南盾在短时间内的大幅贬值。
今天越南的经济形势与1988年和1992年的中国颇有几分相似，当时我国也是在政府推动的信贷扩张和强劲的投资增长推动下，脆弱的工业和财政基础承载不住，在短暂而不坚实的增长过后，高通货膨胀随即来临。
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对外开放步伐快吗？
1986年，越南经过反思，调整了之前实行的向个别国家“一边倒”的外交政策，开始走向“全面、多元的对外开放”。20世纪90年代初，越南实现了从柬埔寨撤军，从而极大地改善了国际形象。随后，越南先后与多个国家建立了外交和经贸合作关系。至2006年，越南与大约160个国家建立了贸易关系，签订了80多个双边贸易协议。FDI持续流入，外汇储备不断丰富。但是，在从开放中获益的同时，各种问题和风险也逐渐暴露出来。
扫荆扉，迎FDI
近年来，越南的外汇储备虽然增长很快，但总量依然不高，2007年越南外汇储备只有200亿美元，而国家外债却超过305亿美元。在国内资金供给和外汇储备十分有限的情况下，为了解决经济发展所需的资金缺口，越南制定的招商引资政策非常激进，从优惠政策、投资环境到基础设施建设都做出了巨大的努力。近年来，越南政府先后颁布了新的《投资法》、《企业法》和《证券法》等一系列法律法规，使投资渠道更加通畅便利，投资利益更有保障。1987年12月，越南国会通过了《外国在越南投资法》（简称《外资法》）、1989年9月颁行《外国在越南投资法实施细则》、1990年7月又公布了《修改、补充法》。此间，又陆续制定颁布了《外国向越南转让技术法令》（1988年12月）、《经济合同法》（1989年9月）、《民事诉讼法》（1989年11月）、《海关法》（1990年2月）、《公司法》（1990年12月）、《私人企业法》（1991年4月）等一批有利于招商引资和企业改革的法律法规。
以法律形式对国外投资予以鼓励和保护，对社会主义越南来说是新的尝试，也给海外投资者以强烈的积极信号。以越南《外资法》为例，允许国外的组织和个人在非常广泛的领域开展投资，而且既可以与当地的国营、集体、私人企业联营，也可以成立独资公司。政府不干预外资企业的经营管理，对这些企业的生产经营，政府不下达任何计划指标。也就是说，国家给予这些企业以市场经济的待遇，而不受计划经济以及行政体系的约束。
随着政策的放宽，优惠的引资措施、区位优势的吸引力与高投资回报率相得益彰，使得越南成为外国投资者眼里最具吸引力的国家之一，国际资本纷纷涌入。联合国贸发会议公布的《2007年世界投资报告》显示，作为富有吸引力的投资地，越南的排名高于英国和德国，这一调查结果也得到了同一时期安永、麦肯锡等机构研究成果的支持。
从越南开始大规模吸收FDI到现在，已经有400亿美元的FDI实际到位。2007 年，越南签订外资合同金额达到203 亿美元，同比增长693％，创下历史新高。到位的外资达到51 亿美元，比2006 年的3956 亿美元增加近12 亿美元。其中工业吸引外资90 亿美元，服务业85 亿美元。投资规模在4000 万美元以上的项目60多个，投资额超过100亿美元，占引进外资总额的60％以上。截至2007年，越南共吸引了近9500个外资项目，注册总额约980亿美元。外资投资领域占国内生产总值的17％，占全社会投资额的16％，在2006～2007年的盈利高达690亿美元（而2007年的GDP仅为713亿美元），其中出口额（原油除外）达286亿美元，占总盈利的41％。越南计划投资部外国投资局局长潘友胜不无自豪地称之为“第二次外商投资浪潮”。
截至2008年6月底，在不到半年的时间里，越南吸收FDI的协议金额就达到了3161亿美元，同比增长3倍多！其中新批准项目487个，协议额3095亿美元。仅5月份，越南政府就批准了130个项目、75亿美元的FDI意向投资金额。FDI的很大比例投向了服务业。在新批准项目中，投资额超过1亿美元的项目19个，其中超过10亿美元的项目6个，这6个中有4个是五星级酒店、会议中心、高尔夫球场等项目，合计达837亿美元。
疯狂涌入的外资如同武侠小说中的武林高手给刚刚习武有小成的越南灌输“真气”，帮助越南冲开任督二脉。任脉是越南发展工业的羁绊——投资不足、技术欠缺、产品无法与国际接轨，限制了这个少年国家的产业升级。而激增的FDI正是一股浑厚的真气，为越南扩大生产能力、开拓海外市场开拓带来了飞跃式的进步。督脉则是越南修炼成长的软肋——持续贸易逆差、对海外援助的依赖，使财政本来捉襟见肘的越南更加穷于应付。资本项目由逆差转为巨额顺差，提振了越南国际化的元气。然而，练武之人若不扎扎实实练好内功，不但难以将这股真气融入丹田，一个不小心，恐怕还有走火入魔之忧。
资本项目开闸
“在相同的世界经济情况下，为什么越南的通货膨胀远远高于周边国家，就是因为过度的外资注入，将外部购买力过多地引入越南经济体中。再加上大量外资注入引发的当地消费过，大批项目建设热潮叠加所产生的超高通胀。”日本经济学家KENICHI OHNO在《越南经济管理评论》上发表的一篇文章中写道。
加入WTO以后，越南逐步放松了资本项目管制。虽然近几年越南的国际贸易和国际收支经常账户逆差不断加大，但是随着外资流入的不断增加，凭借资本账户的顺差，经常项目的逆差得以弥补，而且还略有剩余，于是在经常账户逆差不断扩大的情况下外汇储备却连年增加，从2004年的70亿美元剧增至2006年的134亿，2007年更是增加至约200亿美元。2007年，越南资本账户的流入高达175亿美元，其中大部分是中长期投资。此外，还有来自海外越侨和打工者的汇款流回国内，规模近60亿美元。这两项相加，一年之内有240亿美元资金进入越南，相当于越南全年GDP总量的三分之一强。尽管越南央行也通过出售政府债券进行对冲，但毕竟规模有限，大部分还是要通过发行国内货币予以对冲，这就逼迫国内基础货币的供应不断增加。
在投资领域方面，越南FDI大量投向房地产业、旅游酒店业和股市，其投资结构并不稳健，而且与经济波动关联紧密，会增大经济波动幅度。FDI本身并不一定是老老实实的资金——蜂拥而来的FDI带有极强的逐利预期，与国际“热钱”在这一点上实际上非常相似，因而也可能具有一定的破坏性。在经济向好、各类资产价格低估时，FDI大量涌入，而当地资产市场泡沫一旦破灭的时候，以FDI为主的各类外资很可能对市场丧失信心而作鸟兽散，或者是承诺投资不再到位。这种大规模的釜底抽薪，会进一步造成当地货币大幅贬值，大量投资项目流产，失业率和经济状况恶化，进而形成巨额坏账，乃至摧毁信贷体系，最后给国民经济带来沉重打击。美国投资银行ROTH CAPITAL的副董事长唐纳德斯特森表示：“FDI对一国经济本来是好事情。但是在短期内有这么多的FDI注入到越南，好事就会变成坏事。我们目前没有看到越南政府对这方面有什么政策反应。这是一个很大的问题。”1997年在泰国就曾发生过类似的惨案，我们会在下一篇中详细回顾。
此外，正如上文所分析的，巨额美元流入后，越南盾有升值倾向，越南政府为保持出口竞争力不得不回购美元，放出本币，进一步推高了流动性过剩，使得通胀持续升温。毫无疑问，在经济基础尚显薄弱、政府金融监管能力不足的情况下，资本项目的开闸增加了经济中的不稳定因素。
2000年7月，胡志明市证券交易中心挂牌交易，标志着越南证券市场从此起步。目前越南股市交易市场分为河内（HASTC）和胡志明交易所（HOSTC），以及OTC市场。股票透过证券保管单位做移转，尚未开放期货以及期权的交易。
外资疯狂进入越南的这两年，也是越南资产价格飞速高涨的时期。在某种程度上，正是巨额外资的大量涌入，推高了越南的资产价格并且形成泡沫。随着泡沫破灭和汇率浮动幅度的扩大，前期进入的外资不但能够获利抽逃，还可以利用通胀恶化、资产价格泡沫破灭和经济预期转差等机会，在汇市和股市上反手做空来放大利润。
传统上，通过银行间接融资是越南企业的主要融资渠道。……。（详细内容请见原书，支持正版打击盗版）。
连年逆差
长期以来，国际收支失衡问题一直困扰着越南。革新开放后的一段时期（从1986年到1992年），由于出口量在开放政策鼓励下大幅增长，加之受到制裁和外债的束缚而难以进口，贸易逆差曾一度下降。随着制裁解除和外债问题的解决，进口量持续增长，贸易逆差重新抬头。在亚洲金融危机后，被很多新兴国家所拒绝的“华盛顿共识”，在一定程度上却被越南所接受——越南进一步确立了出口导向型战略。虽然这使越南得以争取时间切入经济快行道，但在国际环境发生剧烈震荡的情况下，对外贸的依赖过高和持续扩大的贸易逆差成为极其不利的因素。
越南自古以来是以农业为主的国家，国内工业化水平低、企业竞争力较差、服务业基础相当薄弱，出口的高附加值产品很少，主要靠出口原油、大米、水产品、咖啡、煤炭等来创汇。同时，由于急于加快现代化建设，越南引进了大量的工业项目，但国内零部件等配套能力太弱，需要的大量机械设备和原材料只能通过进口来满足。因此，越南的进出口产品结构极不平衡：出口的主要是附加值低的劳动密集型产品，而进口的主要是国内急需的高附加值产品和原材料。以2007年为例，出口额超过10 亿美元的商品有10 种。其中大米出口14 亿美元，咖啡15 亿美元，橡胶144 亿美元，水产品38 亿美元，纺织服装778 亿美元，电子及电子零配件22 亿美元，鞋类396 亿美元，原油8477 亿美元，木制品236 亿美元，还有电线和电缆。相比之下，进口额超过10 亿美元的13 种商品主要有：进口机械设备100 多亿美元，成品油70 多亿美元，钢铁近50 亿美元，布匹40 亿美元，电子产品及电脑30 亿美元。
……。（详细内容请见原书，支持正版打击盗版）。
银行体系喜忧参半
越南银行体系一直以来都以国有商业银行为主，但这些银行实力普遍较弱。截至2006年底，越南整个银行业自有资产总额约10亿美元，自有资产率约为45％，远低于东盟国家（123％）和亚太地区的平均水平（131％）。而且银行收益普遍较低，资产收益率（ROA）平均为065％，所有者权益收益率（ROE）平均为654％。不良贷款率占总资产的比例高达207％，显示整个体系的资金风险较高。虽然数据不太好看，但这已经是经过了一番银行体系改革之后获得的成果，实属不易。
回首过去，越南的金融体系改革也随着革新开放的步伐而逐步推进，主要从几个方面入手：一是同其他国有企业一样，引入股份制，在国营占主导地位的前提下形成多种成份共存的金融系统。允许成立合营银行，大力发展农村信用合作社，甚至鼓励外国银行在越设立分行。二是加强法制建设，于1990年颁布《银行法》，建立在中央银行领导下，工商、农业、投资与外贸专业银行为支柱的二级银行系统。1992 年开始，越南实行中央银行与专业银行职责分开的制度。这一制度明确了中央银行作为“国家的银行”和“银行的银行”的职责，主要目标是保持货币与物价稳定。此外，还有调节货币流通量、发行债券弥补财政赤字、通过黄金市场和外汇市场等干预操作实现国家外汇政策。改革之后，国家中央银行不再承担原有的财政借款与透支功能，也不再从事商业银行的经营性业务。而商业银行则完全实行企业化运作，独立经营、自负盈亏，不必再由于行政要求而向缺乏偿还能力的企业贷款。银行的透明度得到改善，人们可以了解其经营状况。
在此期间，银行体系也加快了对外开放的步伐，2005 年亚洲商业银行（ACB）将856％的股份以2200万美元的价格卖给了渣打银行，西贡商信银行将10％的股份卖给了澳新银行，技术商业银行将10％的股份作价2700万美元卖给了汇丰银行（目前外国的机构和个人对越南银行的股份持有率限制在10％以下）。2006 年，VP Bank 向华侨银行（OCBC）出售10％股份，越南东方银行（Ori bank）向BNP 帕里巴证券服务公司出售10％股份。2007 年，南方银行（Southern Bank）与大华银行（UOB）达成了出售10％股份的协议，德意志银行宣布向河内建筑商业联合银行（Habu Bank）出资。对于越南本土银行来说，通过引入外资，不但能够补充资本金，也能够引进宝贵的人才、技术和管理体制，改善服务质量，甚至扩展全球网络等等。外资银行则看重越南国内银行的网络和市场。2007 年4 月1 日起，根据越南在加入世界贸易组织时的承诺，外国投资者进一步被允许在越成立纯外资银行。
随着股份制银行的增加和外资银行的涌入，一方面各家银行竞相发放贷款，另一方面过热的经济使人们对未来收益的预期看好，信贷增长速度也就逐年增加。然而，政府虽然允许私人及合资银行
